Дивіденди. На що інвестори мають право?

Для того щоб претендувати на дивіденди підприємства, достатньо володіти його акціями всього кілька годин. Якщо ризикнути, вважає D 'то за кілька днів можна заробити 1-5% на вкладену суму, що означає двозначну дохідність у річному вирахуванні.

За яких умов можна стати рантьє?

Разом з покупкою акцій публічної компанії в інвестора з'являється право на частину прибутку підприємства у вигляді дивідендів. Це питання залишається предметом безперервних і часом вельми запеклих дискусій авторитетних економістів і рядових акціонерів. Платити акціонерам або не платити? Якщо платити, то скільки, і яку вигоду від цього може отримати акціонерне товариство? Важливим є також питання про те, як впливають дивідендні виплати на вартість акцій компанії.

Очевидно, що часто підприємству вигідно направляти прибуток від своєї діяльності на подальший розвиток бізнесу. Але, незважаючи на це, багато акціонери можуть вимагати свою частку прибутку зараз, а не завтра, і власники привілейованих акцій мають на це переважне право.

За законом дивідендний питання повинні вирішувати самі акціонери, але спробуємо розібратися в тому, на що інвестори дійсно мають право, як це реалізується на практиці і за яких умов можна стати рантьє.

У загальному випадку володіти акціями необхідно в день, коли фіксується стан реєстру акціонерів, які можуть брати участь у річних зборах і претендувати на дивіденди за підсумками роботи підприємства за рік. Цей день часто називають відсіченням реєстру, і зазвичай вона проводиться в період з березня по травень. Наприклад, той, хто придбав акції "Лукойлу" 11 травня 2007 року і володів ними до наступного дня, потрапив в заповітний реєстр. Той, хто купив акції пізніше або продав їх 11 травня, дивіденди за підсумками роботи компанії за 2006 рік не отримав. Вартість акції "Лукойлу" на ММВБ при закритті торгів у день відсічення склала 1916 рублів. Наступні біржові торги відбулися 14 травня (понеділок), і при бажанні можна було продати акції за ціною покупки. При цьому після такої операції гравець до кінця року має отримати 38 рублів на одну акцію, що становить 1,9% від вкладеної суми.

Таку операцію можна визнати ризикованою, оскільки в короткостроковому періоді вартість паперу могла падати. Найчастіше на наступний день після відсічення реєстру вартість акцій падає на величину дивідендів, а подальша цінова динаміка вже залежить від безлічі факторів.

Але для інвесторів, які купують папери на тривалий термін, дивідендний питання може бути хоч і не головним, але значущим.

Покупка довіри

Сам факт покупки акцій означає: інвестор довіряє менеджменту і визнає компетентність ради директорів (СД) в частині управління підприємством та розпорядження прибутком. Власне, самі акціонери на загальних зборах і вибирають раду директорів, яка керує роботою компанії.

Так що ж все-таки кращий для інвестора: отримати порівняно невеликий дивідендний дохід або дозволити направити прибуток на розвиток підприємства, що у більш віддаленій перспективі призведе до значного підвищення виробничих показників, капіталізації компанії та зростання ціни її акцій?

Якщо скупість ради директорів з частини дивідендів компенсується значним зростанням біржових котирувань, то, можливо, не слід негайно записувати "жадібні" компанії в число емітентів з поганою якістю управління? Зрештою, у списку пріоритетів цього самого управління збільшення капіталізації стоїть куди вище, ніж здійснення права акціонера на отримання дивідендного доходу. Така розстановка акцентів характерна для всіх ринків, російський – не виняток. При цьому у значній, якщо не переважної частини інвесторів почуття справедливості (читай – жага всіх грошей) загострене до межі.

За фактом найбільш щедрими можна вважати компанії, акції яких входять в індекси ММВБ і РТС. Вони, як правило, не тільки платять дивіденди, а й щорічно збільшують їхній обсяг. Так, всі 46 емітентів, 50 акцій яких формують індекс РТС (звичайні та привілейовані), регулярно діляться чистим прибутком з власниками своїх паперів. За даними РТС за 2006 рік, кількість компаній, що виплатили дивіденди акціонерам, збільшилася в порівнянні з 2005 роком у три рази – з 60 до 190.

Для порівняння: в американському індексі S & P500 за 2004 рік виплатили дивіденди 370 компаній, і це число було названо рекордним. Таким чином, американці теж далеко не альтруїсти. Найяскравіший приклад – корпорація Microsoft, яка протягом 27 років свого існування не виплатила своїм акціонерам ні цента. Але в 2002 році компанія-творець Windows вирішила поміняти свою позицію по дивідендах і починаючи з 2003 року регулярно виплачує їх на щоквартальній основі. Рекордні 3 долари на акцію були оголошені фірмою в 2004 році. Ларчик Білла Гейтса відкривається просто: у 2003 році в США був прийнятий закон про зниження максимальної ставки податку на дивіденди до 15% (у Росії вона становить 9%). Раніше цей податок дорівнював прибуткового, а ставка могла перевищувати 30%. Змінилися ринкові умови – змінилась дивідендна політика.

Рішення за директорами

Повернемося до російським реаліям, хоча в правовому відношенні вони не надто відрізняються від світових. Головна особливість права на дивіденди полягає в тому, що у публічних компаній виникає право, але не обов'язок по виплатах.

Російський закон "Про акціонерні товариства" зобов'язує підприємства виносити питання про дивіденди на суд загальних річних зборів акціонерів, на якому рішення по дивідендах приймається простою більшістю голосів.

Деякі компанії (в їх числі "Северсталь", "Норнікель", "Сильвініт", НЛМК) платять ще й проміжні дивіденди, але поки звичай ділитися з акціонерами прибутком за підсумками кварталу, півріччя або дев'яти місяців фінансового року залишається винятком.

Що стосується термінів виплат, то закон регламентує їх 60 днями з моменту оголошення, якщо інше не обумовлено статутом компанії. У статуті також може міститися норма, за якою цей проміжок часу визначається річним зборами акціонерів. Розкид по російським емітентам зустрічається великий: одні платять їх протягом місяця після зборів, інші – аж до 31 грудня того року, в якому дивіденди були оголошені.

Закон також говорить, що обсяг виплат визначає СД і що "розмір дивідендів не може бути більше рекомендованого радою директорів (спостережна рада) суспільства". Найчастіше обсяг коштів, який рада директорів буде рекомендувати до виплати на річних зборах, відомий набагато раніше відсічення реєстру акціонерів. Тому інвестор може заздалегідь оцінити доцільність покупки акцій.

Якщо проти рекомендацій ради проголосують більшість учасників річних зборів, то рішення про виплату дивідендів буде вважатися не прийнятим, а в цій ситуації ВАТ за законом не має права здійснювати платежі. По суті, це означає, що навіть коли СД виносить рекомендацію не платити дивідендів взагалі, то таке рішення є остаточним.

Щедрість за розрахунком

Слід, однак, враховувати, що в раду директорів компанії входять представники найбільших акціонерів (мажоритаріїв). Тому власники контрольного або більшого пакету гарантовано візьмуть то рішення щодо виплати дивідендів, яке вважають оптимальним для себе. Наскільки воно буде відповідати інтересам міноритаріїв, залежить від стратегії ключових акціонерів і підконтрольного їм менеджменту. У компаніях з консервативною дивідендною політикою приватним акціонерам залишається чекати того щасливого моменту, коли основні власники вирішать вивести прибуток на свої рахунки, а заодно і поділяться нею з приватними власниками невеликих пакетів.

І все ж більшість великих російських компаній дотримуються "заохочувальної" дивідендної політики. Пов'язано це не стільки з дотриманням прав акціонерів, скільки з необхідністю утримання існуючих та залучення нових інвесторів.

Щедрі і регулярно сплачуються дивіденди, якщо вони поєднуються з високим потенціалом курсового зростання акцій, безумовно, додають емітенту привабливості в очах всього пулу потенційних інвесторів, і в їх числі інституціональних. Останні – інвестиційні та пенсійні фонди, страхові компанії, банки – нерідко залишаються в акціях роками і в тривалому очікуванні зростання вартості паперів приділяють прихильну увагу доходу побічного – дивідендами. Якщо припустити, що на ринку є два папери, що володіють приблизно однаковим потенціалом зростання вартості, то перевага буде швидше віддано акціями емітента, який зарекомендував себе як сумлінний платник дивідендів. Адекватні виплати можна розглядати як спосіб додаткової матеріальної мотивації покупця і підтримки його лояльності.

А рекорди щедрості російські фірми ставлять, коли компанія напередодні зміни власника. Тут відразу згадуються дивіденди, виплачені "Сибнефтью" перед продажем 75% акцій компанії "Газпрому". За 2004 рік фірма, підконтрольна Роману Абрамовичу, виплатила близько 2330000000 доларів, які перевищили (!) Чистий прибуток компанії. Так губернатор Чукотки зафіксував максимальний передпродажний дохід від активу. Міноритарні акціонери також не залишилися у програші і отримали свою частку.

З останніх рекордів (і знову його ставлять нафтовики) значимо рішення "Башнефть" про виплату 3340000000 рублів у вигляді дивідендів за перші шість місяців нинішнього року. Для власників звичайних акцій дохід склав близько 7% від вкладеної суми.

Щедрість компанії в даному випадку може пояснюватися не підготовкою до продажу, а тим, що держава має намір найближчим часом повернути собі фірму, донедавна контролювали сином президента Башкирії Уралом Рахімовим. Ймовірно, напередодні "націоналізації" власники бізнесу вирішили вивести з компанії грошові кошти.

Суперечка про те, чи корисні для котирувань компанії регулярні дивідендні виплати або ж вони не роблять впливу на ціну акцій, почався ще наприкінці 50-х років минулого століття і не закінчено дотепер. Відповідно до теорії Модільяні-Міллера (обидва – нобелівські лауреати), дивідендна політика ніяк не впливає на ціну акцій. А якщо вірити теорії Гордона-Лінтнер, то виплата дивідендів ("синиця в руках" для інвесторів) позитивно відбивається на котируваннях.

При цьому слід врахувати ще й ставки податків і згадати приклад з Microsoft, яка стала виплачувати дивіденди після зниження податкового тягаря для акціонерів і краху доткомів у 2000 році. Тоді її акції звалилися з 60 до 20 доларів.

Жадоба і привілеї

Втім, практика показує, що значна частина російських приватних інвесторів міркують так: курсова прибутковість – це, звичайно, непогано, але дивідендів хотілося б отримувати побільше. Жадібність бере гору над скільки завгодно раціональними розрахунками, і це нормальна ситуація.

Знайти приватних інвесторів, які були б повністю задоволені дивідендними виплатами, – утопія.

Можна згадати хоча б невдоволення міноритаріїв "Роснєфті" обсягом дивідендів: акціонери в серпні нинішнього року направили керівництву компанії відкритий лист, в якому нарікали на те, що отримали від придбаних акцій лише піввідсотка доходу. Навіть банківський депозит, вказували вони, гарантує більший дохід. При цьому нафтова компанія виділила на дивіденди 19,5% свого чистого прибутку за 2006 рік, що за російськими мірками є прикладом вельми поважного ставлення до акціонерів. При нинішньому рівні боргів у "Роснєфті" дивідендів могло б не бути взагалі.

Гарантований дохід зазвичай приносять привілейовані акції, але їх не дуже багато: вони є в трохи більше 20 російських емітентів. При цьому в російському законі не обумовлено, який саме обсяг чистого прибутку отримують власники "префів" в якості компенсації за відсутність права голосу при вирішенні переважної більшості питань, пов'язаних з діяльністю компанії. Мінімальний дохід по "префам" повинен бути фіксованим і визначається в статуті. Цим вимогою закон обмежується, надаючи компаніям свободу подальших дій. У деяких емітентів фіксована планка дохідності за привілейованими акціями знаходиться на рівні 10% від чистого прибутку, наприклад у "Транснафти". А в статуті Ощадбанку прописані ті ж мінімальні 10%, але вже від номінальної вартості привілейованої акції, яка становить зараз 3 рубля. За підсумками роботи банку за 2006 рік власники "префів" отримали 9,3 рубля на акцію, "обичкі" – 385,5 рубля. Якщо подивитися на вартість акцій при відсіченні реєстру акціонерів, то вийде, що "префи" принесли власнику 0,62% від вкладених коштів, "обичка" – 0,39%. І це здебільшого закономірність: власники "префів" отримують дохід більше.

Але в сучасних умовах підприємства, що виходять на IPO або проводять реструктуризацію бізнесу (наприклад, енергетичні компанії), не вводять привілейовані акції. Таким чином, наявність "префів" у нинішніх умовах можна вважати певним рудиментом, що дістався від часів приватизації.

Подвійна правда

Варто відзначити, що в російській практиці зустрічаються випадки, коли привілейовані акції позбавляються своїх переваг. Найбільш показова історія багаторічної боротьби привілейованих міноритаріїв "Сургутнефтегаза" з менеджментом компанії. У статуті підприємства записано, що по "префам" щорічно виплачуються дивіденди в розмірі 10% від чистого прибутку. Однак тільки за 1999-2001 роки компанія, за підрахунками одного з незадоволених акціонерів (шведського фонду Prosperity Capital Management), недоплатила власникам "префів" близько 450 млн доларів. Пояснювалося це тим, що для цілей бухгалтерського обліку і для розрахунку дивідендів "Сургут" застосовував різні поняття чистого прибутку. Для бухобліку діяло класичне визначення: прибуток мінус податкові платежі, а при розрахунку дивідендів компанія скорочувала чистий прибуток ще й на величину капітальних вкладень. Так, за підсумками 1999 року прибуток "Сургута" після оподаткування склав більше 30 млрд рублів. Власники привілейованих акцій претендували на 3 млрд, але після застосування фірмового стандарту отримали тільки 660 млн рублів. Фокус полягав у тому, що чіткого визначення чистого прибутку для виплати дивідендів у російському акціонерному законодавстві не було до 2004 року, і весь цей час компанія могла трактувати це поняття зручним для себе способом, формально не порушуючи жодних норм. Незадоволені міноритарії намагалися вибити гроші з підприємства іншим способом: вони наполягали на те, щоб "Сургут" погасив (анулював) 62% своїх голосуючих акцій, оскільки "за поняттями" ці папери, контрольовані "дочками" нафтової компанії, були казначейськими. Казначейські акції – це певний нонсенс, коли підприємство володіє своїми власними акціями, фактично самим собою. Згідно з російським законодавством такі акції, якщо емітент володіє ними більше року, повинні бути погашені. Жоден російський суд, включаючи Вищий арбітражний, не прийняв сторону міноритаріїв: в законі казначейськими визнаються тільки акції, що перебувають на балансі "материнської" компанії, а про "доньок" не сказано ні слова.

Слід, утім, зазначити, що таке ставлення "Сургута" до акціонерів знайшло відображення у вартості акцій компанії. Якщо з 2001 року по теперішній час ціна акцій "Лукойлу" виросла з 270 до 2120 рублів (в 7,8 рази), то звичайні акції "Сургута" – з 5,8 до 28,9 рубля (у п'ять разів) і фактично показують динаміку дещо гірше акцій компаній нафтогазового сектора.

Мрії рантьє

Втім, компанії все-таки виплачують дивіденди, і цей факт дає можливість розглядати покупку акцій як підставу бути рантьє: жити на відсотки від вкладених коштів. Однак низька дивідендна прибутковість 2% і навіть 6% від вкладеної суми цього зробити не дозволяють. Для того щоб вважати себе рантьє, необхідно придбати акції, дивідендні виплати за якими в майбутньому можна порівняти з їх поточною вартістю.

Якщо згадати минуле, то в 2001 році акцію "Газпрому" можна було купити за 10 рублів, а дивіденди за цей рік склали 44 копійки (5% від вкладених коштів). За 2006 рік компанія виплатила 2,54 рубля, за минулий час (сім років) сума виплат досягла 6,76 рубля. Це означає, що через пару років інвестор повністю поверне вкладене і стане отримувати чистий прибуток. Це нагадує покупку нерухомості з наступною здачею її в оренду, але на ринку цінних паперів зовсім інші ризики.

Акції "Газпрому" за цей же період подорожчали в 30 разів – до 300 рублів. Екстраполювати в майбутнє цю тенденцію з паперами "Газпрому" вже не стоїть, але пошукати дешеві акції серед другого-третього ешелонів з потенціалом зростання і прицілом на майбутні дивіденди має сенс.

Інвесторам, які незадоволені саме дивідендами, можна порадити цілком ринковий спосіб матеріалізувати претензії – продати акції. У західних країнах з більшою історією ринку цінних паперів вважається, що в разі можливого порушення прав дрібних акціонерів "голосування ногами" (втеча з паперів несумлінного емітента) є найдієвішим способом покарати менеджмент за скупість. Це ефективніше, ніж витрачати роки на "виховання" компанії. Якщо просвітницько-судова діяльність і відповідні витрати не приносять дрібним акціонерам бажаних дивідендів, то не логічніше змінити об'єкт інвестицій?

Уникнути можливих розчарувань допоможе попередній (почасти психологічний) тест на сумісність моделей поведінки емітента та інвестора. Публічні компанії, як видається, діляться на дві великі групи. Перша – назвемо її "мрія далекоглядного спекулянта" – це ті, менеджмент яких однозначно сфокусований на капіталізації підприємства і не балує акціонерів виплатами. Друга – умовно "мрія рантьє" – відрізняється стратегією, прийнятною для інвесторів, які розраховують на помірний, але зате регулярний дохід.

Оцінити, хто є хто, можна досить простим способом. Подивіться, яка була дивідендна політика цікавить вас емітента протягом останніх років. Звичайно, стабільні виплати в минулому не гарантують подальших доходів, але за відсутності форс-мажору шанси на отримання аналогічних дивідендів у майбутньому стають вище. Крім того, в діловий обіг входить практика створення окремих документів, які так і називаються – дивідендна політика. У них закріплюється відсоток чистого прибутку, який емітент планує направляти на виплату дивідендів. Є позитивна статистика по емітенту, а дивідендна політика формалізована – перед нами "мрія рантьє". Якщо ж статистика по дивідендах невтішна, відповідної політики на майбутнє немає, але компанія все одно демонструє стійкі темпи зростання біржових котирувань – маємо справу з "мрією далекоглядного спекулянта".

Нарешті, визначившись з тим, до якого типу гравця належить сам інвестор – рантьє або спекулянт, – буде простіше вибрати компанію з відповідною моделлю фінансової поведінки.

You can follow any responses to this entry through the RSS 2.0 feed. Both comments and pings are currently closed.

Comments are closed.